事件：浙江龙盛发布14 年三季报，1-9 月实现营业收入115 亿元、同比增长5.9%，归属于上市公司股东的净利润为20 亿元、同比增长122%，EPS为1.32 元。盈利符合此前业绩预告区间。经营活动产生的现金流量净额为11.4 亿元、同比增长163%，加权平均ROE 为20%、较去年同期增加8.8 个百分点。公司同时预计能够完成25 亿元的全年盈利目标。

分散染料价格坚挺，发货量低迷使得业绩环比下滑：公司三季度单季度收入32 亿元、同比下滑10%、环比下滑23%，归属于上市公司股东的净利润4.8 亿元、同比增长32%、环比下滑43%。收入环比下滑主要是受三季度淡季影响，而同比下滑则是淡季需求较历史平均水平更低。业绩同比增长主要是染料价格在上半年仍有较大涨幅，但三季度活性染料价格有所回调、分散染料价格坚挺但发货量较少导致环比下滑明显。此外，公司三季度投资收益为2.5 亿元，大幅增加的主要原因在于出售部分参股上市公司股权。

还原物处于消耗库存阶段，价格维持高位：国内其他三家还原物厂商停产后意味着60%以上产能没有了，龙盛开工稳定且目前为国内唯一供应商。几大染料厂商预计仅为2-3 个月用量，随着消耗供需失衡的局面将会逐渐显现。还原物价格已由3.8 万元/吨上涨至9-10 万元/吨后高位维持，而还原物又是分散染料必不可少原材料，预计价格仍有上涨可能且难以保证供应。

染料出货量复苏，预计未来成为价值成长品：从分散染料出货量来看，目前下游需求已逐步复苏，公司近期发货量已恢复至接近正常水平。在低成本、原材料中间体配套、专利垄断等因素作用下染料龙头企业优势依然显著，我们预计染料行业格局将会类似MDI、盈利能力将趋于稳定，目前浙江龙盛PE 为8 倍属于低估。对比MDI 和染料可知，国内企业即是全球龙头，具备定价权，未来行业供需格局相对稳定，盈利将维持在较高水平。